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jesus海通分析师一周精彩观点-海通研究

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海通分析师一周精彩观点-海通研究
一周头条|#专题、行业公司深度#
这些年,我们的三次加杠杆(宏观)
原题《宏观专题报告:这些年,我们的三次加杠杆》
美债利率何去何从?(固收)
原题《固定收益专题报告:美债利率何去何从郗慧林?》
中国版REITs:为时尚早还是大有可为?(固收)
原题《固定收益专题报告:中国版REITs:为时尚早还是大有可为?》
耐得住,等得起(策略)
原题《策略周报:耐得住,等得起》
基于海内外期货持仓报告的CTA交易策略(上)(金工)
原题《金融工程专题报告:FICC系列研究之七——基于海内外期货持仓报告的CTA交易策略(上)》
可控的修整(房地产)
原题《房地产行业深度报告:行业18年展望:可控的修整(A well-managed slowdown)》
半导体材料国产替代前景可期(电子)
原题《电子行业深度报告:集成电路产业崛起势不可挡,半导体材料国产替代前景可期》
2018需求或先弱后强,下半年期待国改(煤炭)
原题《煤炭行业深度报告:2018需求或先弱后强,下半年期待国改》
空中骑兵、铁甲旋翼,我国需求缺口空间千亿(军工)
原题《军工行业深度报告:军用直升机——空中骑兵、铁甲旋翼,我国需求缺口空间千亿》
8年周期投研的粗浅心得(有色)
原题《有色行业深度报告:8年周期投研的粗浅心得》
软体家具龙头腾飞在即(轻工·顾家家居)
原题《顾家家居公司深度报告:激励机制注活力,软体家具龙头腾飞在即》
LNG分销寡头,强弹性高成长(中小市值·恒通股份)
原题《恒通股份公司首次覆盖报告:LNG分销寡头,强弹性高成长》
一周精彩观点(2017/11/25-2017/12/01)
宏观
【报告标题】《宏观周报:限产效应显现,地产调控不松》1127
【核心观点】专题:这些年,我们的三次加杠杆。工业化依靠银行融资,银行推动的三次加杠杆,发展直接融资是方向我是传奇前传。一周扫描:海外:美联储担忧低通胀,欧洲经济继续向好。经济:限产效应显现。过去每一轮经济的回升均伴随铁路货运量增速的大幅回升,而当前铁路货运量增速大幅下滑,从历史经验看预示经济增速已经进入下行通道。物价:预计年末通胀趋降。流动性:央行削峰填谷。10月市场流动性的趋紧部分源于金融监管预期,但也有部分源于当月财政缴款近万亿,但12月财政将放款超万亿,这意味着12月流动性有望明显改善。政策:地产调控不放松。近日住建部等三部门召开部分省市房地产工作座谈会,指出房地产调控需保持政策的连续性稳定性,坚持调控目标不动摇、力度不放松。
【研究团队】姜超、顾潇啸、于博、梁中华、李金柳(联系人)、宋潇(联系人)、陈兴(联系人)
宏观
【报告标题】《宏观专题报告:这些年,我们的三次加杠杆》1127
【核心观点】09年以来,企业、政府和居民分别加了三轮杠杆,结果是社会总融资增速的短期回升翊洁,以及经济的短期企稳反弹,但是前两次的经济回升时间都不到两年,到第三年经济重新开始下滑,而这一轮经济从16年初开始回升,到目前已经接近两年,从17年3季度开始经济已经出现了重新回落的迹象。债务率高企后患无穷邪神之宠。所以龙魂狂少,要从根本上解决中国的债务问题,核心是要改变中国的金融市场融资结构。只有资本市场可以帮助服务和创新企业成长。美国服务业增加值占GDP比重高达79%,而其服务业的提升,也是伴随着其资本市场的不断发展和股权融资的日益活跃。随着中国从工业化时代向服务和创新时代转型,必然要求融资结构从银行债务融资转向资本市场融资,尤其是股权融资。
【研究团队】姜超、梁中华、李金柳(联系人)
固定收益
【报告标题】《固定收益专题报告:美债利率何去何从?》1126
【核心观点】9月后美债收益率缘何攀升?1)预算方案通过,税改预期升温。2)经济数据向好,加息预期上行。3)紧缩预期升温,全球利率共振。4)联储换帅疑云,预期松紧交织。美债收益率走势:负重前行。1)经济缓步复苏,通缩隐忧仍存。2)新政扑朔迷离,鸽派预期升温。3)缩表影响渐显,配置需求趋降。长期国债收益率利率分解。根据期限溢价理论及费雪效应,10年期美债收益率可以分解为实际利率、通胀溢价及期限溢价。用来衡量实际利率的5年期通胀保值国债收益率与OECD综合领先指标正相关,全球经济复苏或推升2018年实际利率中枢;通胀溢价与原油价格走势一致,预计油价中枢将较今年小幅上行,推动通胀溢价小幅走高;配置需求趋降或推动期限溢价上行,但加息进程推进将阻碍期限溢价的走高。
【研究团队】姜超、朱征星、杜佳(联系人)
固定收益
【报告标题】《固定收益专题报告:中国版REITs:为时尚早还是大有可为?》1129
【核心观点】房地产投资信托(REITs),是以能够产生稳定租金收益的不动产为基础资产,以标的不动产的租金收入为主要收入来源的信托基金。国内REITs发展状况:试点与立法平行推进。中国发展REITs的努力最早可以追溯到本世纪初,目前我国有关REITs的政策法规还没有正式出台,但已经出现了多个类REITs产品。租赁资产证券化产品试水:近年来国家鼓励培育和发展住房租赁市场建设,由于租赁住房回款期限长,发行REITs产品可以提高资产的流动性,帮助企业实现提前回款。REITs面临的机遇与束缚:机遇:1)盘活存量资产;2)资管新规下,提供新融资渠道。束缚:1)无税收优惠;2)债权性质明显;3)存政策性风险。此外相关产品还存在租金回报率低、未来退出不确定性高等风险。
【研究团队】姜超、朱征星、杜佳(联系人)
固定收益
【报告标题】《固定收益专题报告:中美利差走向何方?》1130
【核心观点】今年以来中美利差从70BP左右上行至160BP左右,接近历史高点。回顾中美利率的历史走势发现村官修仙记,2010年是中美利率和利差的分水岭。中美利差走扩的原因何在?为何2010年后中美利率相关性上升?08年之前,中美货币政策的目标以通胀为主,因此利率主要跟随通胀波动,而这一阶段中美通胀之间的波动趋势不同,利率之间的相关性自然较差。中美利差的走扩与中美货币政策之间的差异有关。美债长端利率将逐渐上行,美国目前已步入加息周期,货币政策回归正常化。我国长债利率将筑顶回落。在经济通胀均弱的背景下,我国长期国债利率不具备大幅上行的基础。中美利差将趋于下降,对国内债市不构成制约。
【研究团队】姜超、姜珮珊、李波(联系人)
利率债
【报告标题】《利率债周报:黎明前的黑暗,债券牛市前夜(多角度看国债利率)》1128
【核心观点】专题:多角度看国债利率。名义GDP角度:从拐点来看,名义GDP在17年中出现拐点,我们认为18年名义GDP增速将明显下行,国债利率处于顶部区域并明显超调。调整幅度角度:本轮债市已经创08年以来最大调整,利率易下难上。利率传导角度:政策也不支持国债利率大幅上行。短期债市仍在磨底。债市何时转机?关键看去杠杆的进程。本轮债市调整主要源于居民和政府部门加杠杆引发的金融监管姜青涛,体现为居民信贷增速的激增,以及地方置换债券的天量发行。我们预测18年的社融增速有望显著下滑,银行资金将再度面临无处可去的窘境,而当前的债市绝对是黎明前的黑暗。
【研究团队】姜超、周霞、姜珮珊
信用债
【报告标题】《信用债周报:信用利差仍待修复》1127
【核心观点】专题:交叉违约条款跟踪。1.国内交叉违约条款推进。2.添加保护条款的发行人评级偏低。3.多出现在地产、建筑和周期行业龙游房产网。4.城投债占比1/3。一周市场回顾:供给大幅上升,收益率上行为主。一周评级调整回顾:上周发生1项信用债主体评级展望上调行动,1家主体评级下调行动。投资策略:信用利差仍待修复。上周信用债收益率继续大幅上行。建议关注以下几点:1)PPP监管趋严。2)亿利集技术性违约。3)信用利差仍待修复。信用债交易性机会难现,建议关注短久期高等级的配置价值。
【研究团队】姜超、朱征星、杜佳(联系人)
可转债
【报告标题】《可转债周报:保持耐心(消费电子行业及相关个券分析)》1127
【核心观点】iPhoneX引领消费电子创新升级。在经历了近几年的迅猛增长后,目前消费电子行业已进入平稳发展期。本周转债策略:保持耐心。金禾和嘉澳转债即将上市。短期金融监管细则还会逐步落地、临近年末机构落袋为安、无风险利率高位震荡、资金面紧平衡,权益市场或面临一定波折。转债市场供给加快背景下,短期内我们维持转债分化加剧、静待转机的观点。展望明年,转债市场覆盖的行业和板块更广,新券中优质标的和龙头个券增多,建议关注新能源汽车(顺昌转债)、光伏(隆基转债、林洋转债)、消费电子(水晶转债)、优质金融板块(国资EB)。
【风险提示】基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
【研究团队】姜超、周霞、姜珮珊、李波(联系人)
策略
【报告标题】《策略周报:耐得平原县教育局住,等得起》1126
【核心观点】市场进入调整路程的中段。波折仍将持续,跟踪利率和政策面。应对策略:①短期继续谨慎,耐得住,中期保持乐观,等得起。展望未来,盈利回升的中期趋势未变,加之国内外机构投资者陆续入场吴一迪,我们对市场中期趋势依旧乐观,市场有望从类似春天的强震荡,逐步走向类似初夏的慢牛。②波折期估值盈利匹配是王道,中期龙头效应不变,布局新时代新产业。着眼中期风格,未来业绩的差异会使得个股出现分化,整体龙头效应不变。着眼中期产业布局,满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业,如先进制造(自动化、信息化)、新兴消费(品牌化、服务化)。
【风险提示】经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。
【研究团队】荀玉根、姚佩(联系人)
金工
【报告标题】《金融工程专题报告:FICC系列研究之七——基于海内外期货持仓报告的CTA交易策略(上)》1128
【核心观点】持仓报告在商品期货交易中具有非常重要的价值,可以用来分析不同类型交易者的交易行为。生产商净多头持仓占比策略:基于每周披露的CFTC持仓报告,买入生产商净多头占比较高的品种,卖出生产商净多头占比较低的品种。投机者COT指数反向交易策略:买入投机者COT指数较低的品种,卖出投机者COT指数较高的品种。基于COT指数的内外盘期货择时策略:如果掉期商COT指数高于80则做多,低于20则做空,掉期商COT指数下降到50以下时平掉多仓,COT指数上升到50以上时平掉空仓。国内期货交易所会员持仓因子:基于国内三大交易所会员成交持仓排名表构建10种不同类型的会员持仓因子,其中多头与空头持仓变化方向因子表现最佳,即做多多头持仓上升,空头持仓下降的品种,做空多头持仓下降,空头持仓上升的品种。
【风险提示】市场系统性风险、基本面变化风险、海外与国内市场结构差异风险。
【研究团队】冯佳睿、姚石(联系人)、梁镇(联系人)
房地产
【报告标题】《房地产行业深度报告:行业18年展望:可控的修整(Awell-managed slowdown)》1127
【核心观点】17年需求靠三四线支撑。17年房地产销售面积增幅相比16年有所收窄,但增速依然不低。17年房地产开发投资由土地购置带动。房地产开发投资数据主要由两大要素构成:建筑工程(占比约为65%)和土地购置成本(包含在其他费用中,其他费用占比约为26%)。17年土地购置面积突破先前负增长局面。18年基本面展望,销售和投资下行但不失速。十九大对房地产行业定下了“房子是用来住的,不是用来炒的”的主题基调,我们认为后续地方政策将依旧遵循此政策方针。展望18年需求端,我们认为限购限贷政策对一二线城市需求仍起主要影响,调控政策大概率会持续;但考虑自身经济稳定性因素,政策存在边际改善空间。我们认为18年房地产开发投资同比增速小于17年,但不至于为负。
【风险提示】政策持续收紧,价格下行风险。
【研究团队】涂力磊、杨凡(联系人)
电子
【报告标题】《电子行业深度报告:集成电路产业崛起势不可挡,半导体材料国产替代前景可期》1127
【核心观点】2017年全球半导体产业增速预计将大超预期,集成电路细分领域驱动力强劲。中国大陆集成电路产业崛起势不可挡。中国半导体下游消费市场发展迅速,手机、电脑等产品的出货量稳居世界第一,中国已成为全球电子终端设备制造中心。全球半导体产业转移,中国大陆掀起建厂大潮。集成电路产业上升至国家战略高度,半导体材料是关键环节。中国大陆半导体材料国产化率极低,国产替代空间大。受益于市场快速发展和国家战略支持,中国大陆本土半导体材料企业成长迅速。行业“增持”评级,关注优势企业。
【风险提示】半导体行业发展不及预期;相关政策落实不达预期;国内产品缺乏竞争力。
【研究团队】陈平、谢磊(联系人)、石坚(联系人)、尹苓(联系人)、张天闻(联系人)、刘威(联系人)
煤炭
【报告标题】《煤炭行业深度报告:2018需求或先弱后强,下半年期待国改》1130
【核心观点】2018年上半年住房需求可能下滑,下半年可能再度回暖。1、地产三年周期,销售下滑,则开工下滑的逻辑过去都是成立的,租赁住房市场的扩张可能导致这次情况不同,2、租赁住房的投资回报可超5%,投资经济性大增。3、租赁房缺点是短期占比还是相对较小,发展快慢取决于政府控房价保经济的决心。4、由于地是煤炭需求的发动机,因此,煤炭短期需求仍有压力,中期需求有支撑。超产已经发生,2018煤价中枢很可能下行。煤炭波动减少成为分红股,2018年估值需重估。周期行业已经进入资产和产能过剩的时代,由于政府对煤价的管理,行业未来的盈利将在一定的范围内波动,投资需求不断减少,行业进入分红时代。
【风险提示】国企改革进度不达预期;政策限产恢复和需求恢复时间不确定;新增产能投量和投放时间的不确定性。
【研究团队】吴杰、李淼、戴元灿
军工
【报告标题】《军工行业深度报告:军用直升机——空中骑兵、铁甲旋翼,我国需求缺口空间千亿》1130
【核心观点】当前世界军用直升机已经发展了四代,并正朝着第五代发展。在各国军用直升机实力方面,美国无论是在技术能力还是在型号规模上均领先其他各国。中国军用直升机正走向自主发展,当前数目谱系仍存差距,未来缺口空间千亿。军用直升机相关重点标的推荐:(1)中直股份:直升机龙头扶摇直上,未来发展空间广阔,jesus“买入”评级;(2)航发动力:我国航空发动机龙头,“增持”评级(3)中航电测:内资应变电测龙头,“买入评级”;(4)航新科技:民参军航电领跑者,关注ATE产品与飞参系统发展,“增持”评级;(5)晨曦航空:惯导+直升机发动机飞参龙头,看好未来受益直升机产业链高景气度,“买入”评级;(6)中航机电:中航工业航空机电平台,集团资产整合有序推进,“买入”评级;(7)中航高科:航空复合材料龙头,中航工业机器人和智能制造基地,“增持”评级。
【风险提示】国家军费支出波动;军品订单不确定性;新型号列装不及预期。
【研究团队】徐志国、张恒晅、张宇轩(联系人)
有色
【报告标题】《有色行业深度报告:8年周期投研的粗浅心得》1130
【核心观点】涨价行情中,大品种价格先行,小品种有滞后性。大金属涨跌拐点基本同步,锡镍反应偏滞后。金价在温和通胀期涨幅不明显,而在滞涨阶段上升特别明显。金融属性排序:油>铜>黑色系金属。经济下滑期黑色系金属遭受的价格重创高于有色,而一旦经济稍有反弹,第一轮上行的一定是由供给端决定的黑色系金属。其后经济向好发热,全球定价的有色魅力便会不断显现。至于铜价和油价相比,油的地缘政治影响极大增强了油价的波动性。股票投资的三个阶段:完整的周期投资可以分为价格上涨预期、产品价格主升浪以及盈利阶段。全球经济温和复苏是大宗价格上行的主线,品种以铜、镍、铝、锌、锡为首;此外新能源汽车产业链维系长牛,故看多整体有色板块。
【风险提示】共和党基建政策实施以及新能源产业发展不及预期。
【研究团队】施毅、钟奇、李姝醒(联系人)
传媒
【报告标题】《传媒行业专题报告:文化传媒趋势研究系列二:营销媒介集中度提升,推荐资源及创新内容个股》1128
【核心观点】国内营销市场增长点来自于:楼宇电梯、电影映前和网络移动端广告市场。网络广告市场增长从渠道角度重点来自于电商类(规模大),社交类和视频类渠道(高增速),短视频等内容营销成为趋势。美国网络广告市场增长来自于移动端。美国网络广告市场增长从渠道角度重点来自社交类媒体;从投放形式角度重点来自移动端搜索类和视频展示类广告。美国网络市场高集中度,Google市占位列第一。国内营销板块整体低估值、低PEG。2017年收购标的业绩对赌高峰年,重点关注商誉减值分析。投资建议及个股推荐:资源龙头分众传媒、思美传媒(自建内容渠道),关注华扬联众。
【风险提示】标的业绩不达预期,商誉减值风险。
【研究团队】钟奇、郝艳辉、孙小雯、许樱之、强超廷(联系人)、刘欣(联系人)、毛云聪(联系人)、陈星光(联系人)
轻工·顾家家居
【报告标题】《顾家家居公司深度报告:激励机制注活力王义政,软体家具龙头腾飞在即》1127
【核心观点】软体家具行业领军企业。公司行业地位及治理结构确保长期成长空间,作为沙发行业龙头企业,公司在渠道品牌产品均优势明显,软体家具行业集中度快速提升带来公司发展机遇。此外公司治理结构优秀,事业部合伙制与职业经理人制度充分调动公司员工积极性,股权激励绑定中高层利益。短期受TDI波动影响毛利率,未来我们预计TDI将逐步回调,公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2017-2019年eps为1.89、2.56、3.46元,同比增长40.7%、35.5%、35.2%,对应17-19年PE为29倍、21倍、16倍,参考同业可比公司,给予18年25倍PE估值,对应目标价64.00元,维持“买入”评级。
【风险提示】房地产调控风险,原材料价格波动风险。
【研究团队】衣桢永、曾知、赵洋
中小市值·恒通股份
【报告标题】《恒通股份公司首次覆盖报告:LNG分销寡头,强弹性高成长》1127
【核心观点】“煤改气”政策和LNG自身经济性提振需求。伴随大气污染问题日益严峻,京津冀等地“煤改气”政策力度加大,驱动天然气行业景气度提升。相较柴油和管道气,LNG经济性凸显。从供给角度,进口LNG较国产LNG价格优势明显。公司分销能力强,受益行业基本面持续向好。公司是国内LNG分销寡头,控股子公司华恒物流在2015年LNG分销企业中排名第三。我们预计公司17-19年EPS分别为0.45元,0.86元和0.89元。天然气产业链上市公司18年平均预测PE为19.7倍,但是考虑公司18年净利润预计实现91.4%增长,高于同行业竞争对手54.7%水平,所以给予公司估值溢价,预计18年30倍预测PE,目标价25.8元,“增持”评级。
【风险提示】公司LNG车辆投放不及预期,传统物流持续亏损。
【研究团队】潘莹练